电动化

控核聚变是终极能源解决方案，但实现难度高，当前技术路径多样。可控核聚变因能量密度高、燃料储量丰富、安全性优越，被视为终极能源解决方案。当前主流技术路径包括磁约束（托卡马克装置）、惯性约束（NIF装置）及磁惯性约束（直线型装置），国内外多个装置在建，处于劳森判据Q>1的验证阶段。

预计 2025 年中国新能源乘用车销量达 1,525 万辆，对应渗透率 53.3%：今年下半年，中国新能源乘用车行业销量将保持高速成长，全年销量有望达 1,525 万辆，同比增长 24%，对应渗透率 53.3%。在年初“两新”等政策带动下，多家新势力车企在销量成长规模放大的过程中实现毛利率的改善，带动车企端盈亏平衡能见度大幅提升。同时，车企在海外多个地区的稳步拓展，进一步加深中国车企的全球布局。进一步看，在比亚迪带动下，今年新能源车行业智能辅助驾驶快速向 10 万-20 万元价格带车型渗透。这将促进新能源车行业需求的增长，令智能辅助驾驶的多个产业链环节受益，如激光雷达、智驾芯片、智驾 Tier 1 等。

智能化有望加速落地：智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力。随着具备智能能力汽车保有量的提升带来的数据资源的提升，算力、大模型等 AI 技术的迭代升级，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地。头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。我们重点梳理了国内外头部公司特斯拉、华为在该领域的布局，以围绕头部智驾企业寻找投资机会。

电动化、智能化技术变革带动产业利润池迁移，智电技术研发、软硬件为核心的全栈式服务成为新的利润增长点，将迎快速发展，车市“马太效应”凸显，头部玩家以规模与技术筑墙，尾部企业加速出清。

乘用车：预计新能源渗透率 55%，智驾加快渗透至 20 万元以下市场。我们预计中国内地 2025 年乘用车零售/出口同比+2.9%/+10%。下半年多款增混车型上市，全年新能源中国内地渗透率有望达 55%。智驾方面，我们认为高速 NOA 搭载车型售价可能降至 20 万元（人民币，下同）以下。智驾软硬件国产化率稳步提升，其中momenta 软件方面领先同行。下半年警惕车市竞争加剧。建议关注：比亚迪（1211 HK/买入）智驾+出口 ；小鹏汽车（9868 HK/XPEV US/买入）M03 MAX /G7/增程车型陆续上市。

“市场需求+政策鼓励+产业升级”三重因素驱动传统电池产业升级迭代。固态电池在能量密度、安全性两个维度较液态电池具有显著优势，且与国家当下大力支持发展的低空经济、机器人产业具有极高适配度。政策端，2025年4月工信部出台动力电池新国标，对电池热失控、热扩散提出更严格要求，且发文要求加快固态电池行业顶层建设，国家政策呈现积极鼓励态势。同时从资本开支周期的角度看，以半固态为主的新型电池技术资本开支显著提升。我们认为，固态电池行业有望在“市场需求+政策鼓励+产业升级”的三重因素影响下，带动锂电行业完成新一轮产业技术升级迭代。

乘用车 25M1-4 累计销量隐含的全年同比增速为小幅正增长。根据交强险，25M4 国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为 167.6 万辆，同比+10.4%，环比-9.8%。乘用车 25M1-4 月累计销量为 663.3 万辆，同比+5.5%。参考历史上政策刺激延续年份&春节位置相近的 2017 年，其 1-4 月乘用车销量占全年的比例为 26.9%，以此进行年化后的 25 年全年同比增速为 7.6%。考虑到 24 年政策刺激有效时间较短（约 4 个月），以旧换新政策相比 17 年购置税优惠政策存在前置约束条件带来的透支差异，25M1-4 累计销量隐含全年同比增速为小幅正增长；根据统计局及交强险，21/22/23/24/25M1-4乘用车ASP分别同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-4.3%，我们继续维持 25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。

正极、负极、隔膜和电解液是锂离子电池的四大关键材料，液态电池到全固态电池核心是将电解液+隔膜替换为固态电解质。与传统液态锂电池相比，固态电池具备本征安全性、高能量密度、宽温域等优势。

第一，汽车技术从电动化发展期转向爆发期导致市场结构性大变局。产业和企业能异军突起的主要原因，就是技术的厚积薄发爆发的时点、市场的爆发时点和政策的看力点 三点在时间上重合，好比燃烧爆炸的三要素燃料、空气、点火，好的燃料好比技术、空气的温度好比市 场的热度，点火源则来自政府的政策。

中国氢能联盟研究院：中国氢价指数年度报告 （2025年版）

实现“碳达峰、碳中和”目标的基本路线是调整优化能源结构，削减甚至淘汰煤炭石油和天然气等化石能源的使用;大力发展可再生能源、水电、核电等，并最终实现以清洁能源为主导的能源体系。而氢能作为一种来源广泛、绿色低碳、灵活高效、应用场景丰富的二次能源，是推动传统化石能源清洁高效利用和支撑可再生能源大规模发展的理想互联媒介，被誉为 21 世纪的终极能源。“双碳”愿景目标在全球形成共识，氢能成为能源转型发展的未来方向。

固态电池产业化面临工艺与成本的双重挑战。在产业链多方合力推进下，固态电池产业化近期取得长足进展， 2027 年量产装车逐步成为产业共识，车企、电池厂有关产品密集发布。从现阶段全固态电芯样品的性能参数来看，固态电池要从实验室走向量产线，技术上仍面临电芯大型化瓶颈，当前全固态电池样品单体电芯大小普遍在 20Ah 左右，距离 60Ah 及以上的车规级水准尚有差距。成本方面，除了高价原材料亟待降本之外，全固态电池的技术、工艺与设备面临调整革新，良率、效率均与成熟阶段的液态锂离子电池相距甚远，造成初期高昂的制造成本。