通信行业策略之AI基础设施篇：AI的新视角，从算力之战到能源之争
站在当前时点，我们重新评估 AGI 的发展趋势和投资者预期。市场以算力为起点，延伸出 GPU、光模块、交换机、存储等赛道，并借力海外映射，对 AI 应用翘首以盼，但忽略了当算力放量时对上游基础设施的拉动。如果说应用是爆发力最强的方向，那基础设施便需久久为功，不仅是液冷散热，对能源的需求才是根本，这也是本文的出发点。
通信行业2025年投资策略：迎接AI的大推理时代
AI 大推理时代的到来，意味着过去主要依靠训练需求驱动的 AI 产业，逐步过渡到推理需求驱动。主要表现为：（1）模型侧：OpenAI o1 的发布使得大模型发展进入新范式，推理消耗算力大幅增加；（2）算力侧：科技巨头纷纷布局自研 ASIC 等硬件，并推送供应链解耦以做到降本同时保证供应链安全；（3）应用侧：AI Agent 爆发使得推理算力需求与用户数或 AI 载体数挂钩。
2025年通信行业投资策略：算网传导分化、卫星产业强化、景气周期优化
AI产业趋势由训练主导演进至推理主导，算力方案选择趋于多元化。对于光通信产业链而言，下游需求持续爆发，倒逼以硅光为代表的新技术份额迅速提升，上游国产芯片、器件、模块等产业链开始导入；国产化算力、网络芯片的商业化预计将实质推进，液冷为代表的配套技术加速渗透，数据中心供需拐点已现；智能算力模组。
通信行业专题报告：算力新迭代，连接大扩展，红利稳增长
该报告指出通信行业在 2024 年迎来新机遇，算力持续迭代升级、连接向空天地一体化扩展，以电信运营商为代表的通信国央企红利稳增长且业务转型价值有望重估 。
通信行业2025年年度策略：AI变革新阶段
AI 变革新阶段：展望 2025 年，我们判断 AI 变革正式进入新阶段：即应用开始大范围铺开，推理的算力需求开始占据主导地位，训练的算力需求仍维持高增长态势。主要原因：1、在硬件快速迭代、模型优化和竞争驱动下，token 成本下降迅速，4o 和 o1 模型性能有望成拐点，应用爆发基础已夯实；2、o1 模型推动训练和推理 Scaling Laws，新技术思路推动模型迭代持续，训练需求有望继续高增长，推理需求爆发有更强驱动力。AI 在技术和应用上的进步驱动各国竞相开启 AI 战略竞争，国产化进程加速。我们重点看好 AI 算力、AI 应用和通信半导体三大投资方向，运营商、设备商仍具备较好配置价值。
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通信设备行业深度报告：AI时代交换机迎四大产业变革新机遇
相比传统网络架构，AI 服务器组网增加后端网络组网（Back End），增加了每台服务器的网络端口数量，叠加 AI 集群加速 Scale out，万卡、十万、百万卡集群组网使得网络架构层数提升，有望带来大量高速交换机需求。当前 IB 仍然主导AI 后端网络，但以太网根基深厚，生态厂商众多，未来以太网方案占比有望逐步提升，最终或将成为主流方案。
沃尔核材研究报告：热缩材料电子产品领先者，AI驱动高速通信线增长
沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一。公司主营热缩管等高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品，分为电子、电力、电线及新能源四个业务板块，上市后营收、归母净利润复合增速分别达到 20.4%、18.1%。其中电线板块高速通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发，公司作为 224G 高速通信线核心供应商之一有望打开增长新空间。
通宇通讯研究报告：5G~A带来传统业务新场景，卫星铸就第二增长曲线
5G-A 商用启动，政策引导+运营商/地方规划推动新应用场景落地。我国政策支撑5G 适度超前发展，三大运营商已经开始推动 5G-A 建设。政策端：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建设 5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进 5G 赋能“千行百业”。同时要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力度；运营商规划：中国移动公布 5G-A 建设规划，要在 2024 年完成超过 300 个城市的 5G-A 商用部署；地方规划：2024 年，多地规划 5G-A 商用落地建设，其中深圳市在通信基础设施方面，规划在全市多个区域部署 4.9G 128TR 大张角通感设备和毫米波试验设备，开展低空物流航线防护、全运会场馆安防、消费级无人机监管等典型低空场景验证。
通信行业年度策略：向新求质，AI驱动产业变革
回顾 2024 年，新一轮科技革命和产业变革深入发展，新技术、新业态、新模式不断涌现，大模型呈爆发式增长态势，算力服务、云业务成为主要发展方向，数据要素价值加速释放。北美云厂商资本开支持续增长，并展现出由 AI 带来的收入增量，推动 AI 加速发展。国外厂商发布 AI 视频生成模型 Sora、Gemini 1.5 pro、多模态模型GPT-4o，国内厂商发布豆包大模型、海螺 AI 等。AI 与算力发展相辅相成，市场需求持续增长预期叠加政策刺激带动行业估值回升。
展望 2025 年，国内外 AI 行业催化不断，云厂商加大 AI 相关投入，AI 创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容。随着 AI赋能以及创新产品的发布，AI 大模型在手机上的使用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求有助于推动消费电子产品需求的回暖。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块及光芯片，AI 手机带来产品量价齐升的消费电子零部件，以及高分红、经营稳健叠加数据资源入表的电信运营商。
通信行业年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇
当前 AI 发展如火如荼，海外大厂资本开支持续增长，并已能够看到由 AI 带来的收入增量，强化了 AI 发展动力，通信行业作为相关基础设施及配套硬件产品提供商深度受益。以光模块、服务器代工厂商为代表的细分行业 2024 年已兑现业绩，2025 年仍有较大成长空间。建议重点关注光模块、服务器、交换机、液冷、连接器、运营商等细分板块。此外，从市值空间和成长性角度看，通信 AI 芯片国产替代逻辑加强，想象空间大、业绩弹性大，建议重点关注光模块上游光芯片厂商、国产 AI 芯片厂商等。
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通信行业2024年三季报综述：AI快速发展，光模块业绩表现亮眼
运营商：三大运营商收入保持稳定，盈利能力有所提升。三大运营商在2024年前三季度实现营收14735.49亿元，同比增长2.45%，实现归母净利润 1485.18 亿元，同比增长 5.94%。2024 年前三季度我国三大运营商 5G 用户数持续增长，截至 2024 年 9 月末，我国三大运营商 5G 用户数达 11.70 亿户。5G-A 的快速发展也有望带动运营商业绩提升。
新通话安全技术研究报告（2024年）
近年来，伴随着电信网网络算力与运力的不断增强，电信业务创新基础不断夯实，电信业务向智能、交互、个性化发展的趋势日渐清晰。新通话作为传统通话业务的创新载体，将媒体、数据交互和应用程序功能无缝集成进音视频通话中，提供了趣味化、智能化、多样化的新型实时通信服务，成为运营商转型升级和赋能行业提质增效的重要着力点。
交互式数据通道的引入、基于小程序的业务提供模式，增加了新通话网络、运营及业务管理方面安全风险防范的复杂性。同时，随着用户、设备、业务、平台的多元化发展，新通话网络将面向未来丰富的交互场景提供更灵活的网络开放能力，为话音基础网的复杂性、可靠性、稳定性带来了挑战。另外，新通话业务与行业数字化转型的深度融合正在推动新通话应用场景、业务模式持续拓新，加快了音视频通信到多模态通信的演进，网络安全边界也逐渐趋于模糊化。