电动两轮车 第2页

中国市场：行业迎来新发展、新机遇，三大驱动力推动销量稳中向上。1）新国标置换需求仍未完全释放：目前市场普遍预期新国标置换的红利已接近尾声，但是从政策的实际执行情况来看，全国多地因地制宜延长了过渡期。另外，今年工信部开启了新国标的修订工作，我们认为新国标的修改将推动各地有效落实政策规范，加快对不合规车辆的淘汰置换。2）以旧换新政策利好，巨大保有量夯实置换需求：随着汽车、家电行业的以旧换新政策纷纷落地，我们认为电动两轮车行业作为关系民生经济的重要消费品，也将迎来政策支持。中国电动两轮车保有量巨大，截至 2023 年市场保有量接近 4 亿辆，以旧换新的政策利好有望刺激常态置换率提高 2-3 个百分点。3）新增需求： ToC 和 ToB 端均贡献销售增量：电动两轮车应用场景广泛，在城市拥堵加剧的情况下，可以很好地作为四轮车的补充，解决家庭的出行需求。同时，商用需求持续增长，包括共享单车、外卖骑手、快递配送等。随着今年下半年行业规范逐步完善、以旧换新政策支持或将推出，整体消费情绪将回暖，我们预测 2024-27 年中国电动两轮车销量为 5,360/5,520/5,800/6,150 万台。

雅迪控股是电动两轮车行业的领航者，主营电动自行车、电动踏板车、电池等业务。2017-2023 年公司收入、业绩复合增速分别达到 28%、37%，成绩傲人；收入快速增长的同时，公司盈利中枢在 2020 年后明显提升，2023年净利率达到 7.6%。行业层面，当下中国占全球电动两轮车消费的绝大部分，但海外市场近年来迎来新的发展机遇，预计未来空间广阔；雅迪收入仍以内销为主，随着公司开始积极布局海外开拓新增长力，后续发展可期。

政策端刚性抬高行业门槛，国内市场格局再度优化，龙头凭借更强招商实力与更优的产品质量受益更深。东南亚存量油摩替换空间大，电动两轮车渗透率提升关键在于性能参数上看齐或超过油摩，远期空间较大。