模拟芯片

聚焦传感器、信号链、电源管理三大方向，核心成员出身于 ADI 系海外大厂。1）公司成立于 2013 年，早期做传感器信号调理 ASIC 芯片，17 年发布首款数字隔离器， 21 年实现全品类车规隔离产品量产，22 年于上交所科创板上市。2）核心成员以 ADI 系海外大厂核心研发出身为主，同时公司 22、23 年均实施股权激励，绑定核心团队。3）营收高速增长，2018-2023 年 CAGR 超 100%，2024 年前三季度营收近 14 亿元。 围绕车规应用，深耕高端模拟芯片市场。1）信号链：性能国际领先，车规隔离产品全覆盖。纳芯微在抗共模干扰电压方面有显著优势，部分产品性能指标达到或优于国际竞品。2）传感器：收购麦歌恩，强化磁传感器布局。根据 ICV Tank 数据，混合动力或者纯电汽车中单车磁传感器价值量实现翻倍增长至 250 元。3）电源管理：前三季度在供电电源、LDO、高低边开关、马达驱动等电源产品均实现量产，持续丰富产品矩阵。

模拟芯片公司穿越周期成长需多方面发力。从业务角度，要不断拓展产品目录和下游应用领域，在如德州仪器的发展历程中，历经多轮科技周期，通过业务转型、布局优势产品来适应市场变化。在并购方面，如德州仪器等企业通过近 30 次剥离与并购，实现产品品类扩充与协同效应，巩固市场份额。此外，扩产也很关键，像德州仪器从 8 吋到 12 吋产线的迁移，降低了成本。模拟芯片作为电子设备的关键组成，市场空间广阔且具抗周期属性，其长坡厚雪的特性为企业发展提供了基础 。 一方面，模拟芯片公司可通过 “对内研发 + 对外并购” 实现跨越。产品迭代慢，依赖技术、经验和客户渠道管理，需加大研发投入以夯实产品基础，实现差异化，如圣邦股份等内资企业研发投入占比持续提升。同时，通过并购拓展产品品类，获取协同效应，像德州仪器和矽力杰通过并购巩固地位、实现全方位布局。另一方面，模拟芯片下游应用广泛，受单一产业景气波动小，虽竞争格局稳定分散，但国产替代空间广阔。当前我国模拟芯片市场需求旺盛，自给率低且多集中在消费电子领域，随着 AIOT、汽车电子等新兴领域驱动，行业规模稳步增长，企业有望通过自身优势从特定产品切入，逐步实现国产替代，迎来广阔发展空间 。

全球模拟芯片市场超过 800 亿美元，且具有产品品类多，下游应用广泛等特点,在集成电路市场中的份额稳定在 19%附近。受疫情影响 20Q4 开始爆发全球缺芯，模拟芯片也出现涨价潮，之后下游拉货恢复理性与终端市场需求的疲软则使行业整体进入了去库周期。截至 24Q2，部分海外模拟大厂的库存水位仍在高位，TI 库存水位环比增长趋缓，ADI 库存水位下降，行业下行周期有望结束。 海外模拟大厂的发展历程对我们的启示可概括为如下四点：1）国内模拟厂商基本不存在模拟芯片产业发展初期的摸索阶段，更多的是要做好下游应用和产品路线的选择。2）并购是成长的必经之路，通过并购补充优化产品布局实现赶超。3）IDM 或许不是国内模拟厂商的终点，国内成熟制程产能助力成本优势。4）自建测试中心或是国内模拟厂商进一步成长的必选项。

原厂+渠道携手控制库存，拐点已至。库存方面，本轮周期下行期中，模拟芯片原厂携手分销商、汽车 Tier 1 厂商一同控制库存，已取得一定成效。TI 表示国内工业库存去化已经接近尾声；ADI 本季度库存去化近 1 亿美元，预期下季度库存将进一步优化；瑞萨表示渠道长期库存已经趋于稳定；NXP的分销渠道库存成效显著，已控制在 1.6 个月。我们认为随着下游需求逐步复苏，模拟芯片库存将趋于正常。