行业复盘：板块估值偏低，以旧换新刺激需求上扬。零部件板块主要受下游销量、原材料及运费成本等因素影响而波动。回顾汽零指数：1）2023 年上半年，车企降价拉动销量增长，加之规模效应与汇兑收益，零部件企业业绩超出预期，汽车零部件指数上涨 9%；2）2023 年下半年，赛力斯 M7 订单超预期，带动供应链出货量增加，但原材料、运费等成本上升，企业盈利能力承压，指数下跌 2%；3）2024 年上半年，原材料、运费价格上涨以及终端降价传导，零部件企业盈利能力再度承压，指数跌幅达 15%；4）2024 年 7 月至 9 月，以旧换新补贴政策效果开始显现，截至 9 月 14 日零时，汽车报废更新补贴申请突破 100 万份，同时运费、原材料价格呈现回落趋势。从估值方面来看，截至 2024 年 9 月 13 日，汽车零部件 Ⅱ（中信）指数市盈率 TTM 为 25.3，分位点为 23%，处于较低水平，未来随着国内需求增长以及海外市场潜力释放，板块具备充足弹性。
板块回顾：爆款车型推动供应链增长，原材料及运费涨价增加成本压力。在新能源渗透率居高不下的背景下，出海以及绑定爆款车型成为发展突破口。1）收入方面：2024 年上半年，乘用车、新能源车零售分别为 983 万辆、412 万辆，同比增长 3%、33%，其中第二季度零售 500 万辆、235 万台，同比分别为 -5%、+32%，环比增长 4%、+32%。头部新能源车企纷纷降价促销，同时问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。国内多数车企销量实现较高同比增速，比亚迪、蔚来、理想同比增长 28%、60%、38%，带动了供应链出货量的增长。2）成本方面：终端降价传导带来降本压力，同时原材料、运费价格上涨，上半年经营压力上升。2024 年上半年，铝价、塑料城价格指数、钢价、INE 集运指数（欧线）期货结算价涨幅分别为 +4%、+6%、-12%、+173%。目前原材料、运费价格已开始出现回落迹象。零部件企业与客户建立了有效的价格联动机制，可有效缓解成本压力，考虑到存在时间滞后性，有望在第三季度开始在表观上有所体现，从而降低盈利压力。
财务回顾：自主份额提升带来结构性亮点，全球化布局超预期贡献利润。1）收入方面：2024 年上半年，自主品牌份额快速提升至 57%，较 2023 年的 52% 提升了 5 个百分点，其中上半年问界销量达 18.2 万辆，带动供应链增长；特斯拉全球交付 83 万辆，同比下降 6%，供应链需凭借海外市场供应份额提升以及多元化客户结构来对冲终端影响。2）盈利能力方面：终端竞争加剧，车企向上传导压力，再加上原材料、运费价格上涨，板块毛利率承压。具备客户优质、管理良好的企业通过规模效应以及降本控费实现净利率稳健或略有增长。此外，部分企业在客户引导下于 2023 年进行海外布局，2024 年上半年均实现海外收入、利润大幅增长，海外盈利超出预期。3）展望下半年，预计整车价格战边际缓解，新车涌现以及以旧换新政策将带动需求增长，零部件企业向内有望受益于智能化与机器人带来的产业链新机遇，向外有望凭借高效管理、自动化生产、成本低、响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜力。
