我们把安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份（拟上市）这四家公司作为分析对象。鉴于中力股份尚未公布 2024 年上半年的财务数据，所以在分析上半年情况时将其排除在外。
锂电产品出海带来利好，叉车板块业绩增速稳定
2024 年上半年，叉车板块的业绩保持着稳健的增长态势。在收入方面，由于国内制造业的景气程度有所下滑，大型叉车的需求减少，导致收入增速变缓；而在利润方面，受益于高毛利率的海外业务以及电动叉车占比的提高，利润增速明显高于营收增速。2024 年上半年，叉车板块实现营业收入 210 亿元，与去年同期相比增长了 4%；实现归母净利润 21 亿元，同比增长 23%。2024 年上半年，该板块的销售毛利率为 21.5%，较去年同期增长了 1.6 个百分点；销售净利率为 10.3%，同比增长 1.5 个百分点。高毛利率的海外业务（各企业国内和海外业务的毛利率差值大概在 6 - 9 个百分点）、电动大型叉车占比的提升，再加上钢材等原材料价格同比下降，这些因素使得叉车板块的盈利能力持续提高。
国内外市场景气度处于低位徘徊，可期待国内政策推动、海外渠道库存消化后需求的复苏
叉车行业与传统工程机械行业的逻辑有所不同，其成长性要大于周期性。该行业的需求主要源于以下两点：（1）制造业和物流业投资规模的增长，使得对搬运工具的需求有所增加；（2）人工成本的上升，促使工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替代人工成为一种趋势。2014 - 2023 年期间，全球叉车销量的复合年增长率（CAGR）为 7%，其中国内和海外的增长率分别为 13% 和 4%。从短期来看，国内叉车行业的景气度处于低位徘徊，每年 70 万台的销量基本上都是存量更新需求；海外经销商正处于库存消化阶段，订单增速自 2022 - 2023 年已经下滑了一年多，不过第二季度龙头企业丰田、凯傲的在手订单环比回升了约 9%，这反映出库存正在消化，新订单有边际改善的趋势。下半年，国内原材料价格仍将在低位震荡，并且随着海外收入的增长，其占比会被动提升，叉车企业的利润率有望保持在较高水平。从中长期来看，国内和海外的锂电化率仍有提升空间，这有助于结构优化以及产品出海。2023 年，国内和海外的锂电化率（锂电平衡重叉车在总体叉车中所占的比重）分别为 19% 和 13%，有着广阔的提升空间。市场比较担心美国方面的风险，经过我们测算，美国市场在全球叉车销量和规模中所占的比重分别约为 12% 和 18%，而且美国对电动叉车的需求相较于核心市场欧洲要弱一些，两大龙头企业在美国的收入占比不足 10%，所以实际影响是可控的。此外，自 2021 年开始销往海外的叉车机龄逐渐增长，售后市场服务将承接新机销售，成为新的增长点。
