Robotaxi为自动驾驶商业化落地终极模式，预计2030年国内Robotaxi市场规模或超千亿元：我们认为，1）与美国相比，中国Robotaxi商业化推进起步相对较晚、但步入商业化运营速度相对较快；2）技术与体验升级+价格或为Robotaxi能否大规模推广的关键；3）Robotaxi有望带动出行市场的新增量，2030E国内Robotaxi市场规模可达390亿美元（超千亿元人民币，2025E-2030E cagr约200%）；4）预计合作/合资或为国内Robotaxi运营主流。
小马智行为自动驾驶商业化领军者：1）公司于2018年推出国内首个Robotaxi服务、并已于2021年开启全无人上路+商业化运营，是国内首批在北京/上海/广州/深圳取得无人驾驶出行服务许可的企业、以及唯一在四大一线城市取得所有Robotaxi监管许可的自动驾驶公司。2）公司已在美国、韩国、新加坡等地部署Robotaxi业务，全球布局持续深化。
无人驾驶商业化规模扩大带动净亏损逐年减少：公司核心业务主要包括自动驾驶出行服务、自动驾驶货运服务、以及技术授权与应用服务；其中1H24自动驾驶货运服务营收占比最高（约73%），自动驾驶出行服务业务长期有望贡献主要营收。1H24公司营收同比+101.2%至2,472万美元、归母净亏损同比收窄26%至5,132万美元，预计随Robotaxi业务商业化规模持续扩大+费用优化，公司净亏损有望进一步收窄。
