乘用车：旺季来临、需求有望继续提升，重点关注电动化/智能化领域龙头
（1）量的层面，8 月份以来，以旧换新政策加码及新车密集上市明显刺激终端需求，出口方面受益海运费下降、在海外多地实施贸易壁垒的背景下仍展现一定的韧性。同时，厂商前期主动去库存以缓解经销商压力，渠道端压力明显下滑，为 Q4 销量冲刺奠定良好的基础。分结构看，新能源车零售渗透率连续突破 50%大关，以旧换新政策对主流价位段新能源车刺激较大，叠加比亚迪 DM5.0 技术密集上车，理想/问界等新势力表现亮眼。同时，智能化持续渗透。华为系合作朋友圈持续扩大，赛力斯销量表现持续亮眼，长安深蓝、阿维塔新车密集上市有望逐步迎来重要拐点，而吉利银河 E5、理想 L6、零跑 C 系列等纷纷成为爆款车。展望后续，以旧换新政策加码，消费旺季即将到来，行业销量有望继续迎来增长；
（2）盈利能力层面，以旧换新政策支撑需求的背景下，车企降价潮明显企稳，利好行业整体盈利能力提升，规模效应较强的车企盈利能力明显更强，比亚迪最具代表性，同时出海/高端化的发展也能增厚盈利。海外单车均价及毛利高，出海方面领先的比亚迪、长城等更为受益，而赛力斯凭借问界 M9 的放量业绩屡创新高，长城凭借高端品牌坦克的表现获得较高单车利润。因此，在行业需求有支撑的背景下，重点关注电动化转型领先的龙头、华为深度赋能的车企、爆款车带来较大弹性的新势力，推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、吉利汽车、小鹏汽车-W、理想汽车-W、零跑汽车。
商用车：以旧换新政策加码后 Q4 销量有望迎来增长，出口需求相对有支撑
（1）重卡层面，以旧换新加码有望明显刺激重卡尤其是新能源重卡需求。同时，随着 10 月以来油气价差重新扩大，天然气重卡需求有望恢复。此外，重卡出口近几月呈提升态势。推荐标的：重卡出口龙头中国重汽、天然气发动机龙头潍柴动力；（2）客车方面，展望 Q4，以旧换新政策对公交车的刺激作用有望加速显现，同时客车出口将进入交付旺季，且行业格局相对较好。受益标的：宇通客车。
