蔚来研究报告：全价格带布局纯电市场，换电扭亏为盈可期
预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 657.7 亿元、1047.8亿元、1293.7 亿元，分别同比增长 18%、59%、23%；归母净利润分别为-193亿元、-129 亿元、-72 亿元。当前股价对应 2024-2026 年 PS 分别为1.05/0.66/0.53 倍。市场对蔚来汽车的盈利能力有所怀疑，认为扭亏为盈比较困难。我们认为 2025 年开始蔚来汽车在盈利能力上会有较大改善，一是汽车业务在新品牌新车型上市后，预计销量毛利均会有较大增长；二是换电站业务随着销量提升以及新租电模式的推进，或可于 2026 年底实现盈亏平衡。
