蔚来

蔚来研究报告:全价格带布局纯电市场,换电扭亏为盈可期

预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 657.7 亿元、1047.8亿元、1293.7 亿元,分别同比增长 18%、59%、23%;归母净利润分别为-193亿元、-129 亿元、-72 亿元。当前股价对应 2024-2026 年 PS 分别为1.05/0.66/0.53 倍。市场对蔚来汽车的盈利能力有所怀疑,认为扭亏为盈比较困难。我们认为 2025 年开始蔚来汽车在盈利能力上会有较大改善,一是汽车业务在新品牌新车型上市后,预计销量毛利均会有较大增长;二是换电站业务随着销量提升以及新租电模式的推进,或可于 2026 年底实现盈亏平衡。
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蔚来研究报告:主品牌高端地位稳固,乐道下沉走量加速减亏

公司战略:NIO 深耕 30 万元以上市场并持续提升市占率,乐道&萤火虫下沉走量加速换电业务扭亏:①NIO 蔚来:锚定 30 万元以上高端市场(在 30 万以上纯电市占率近 50%),车型产品矩阵完善,维持品牌高端调性,当前稳态月销接近 2 万辆。后续服务+社区氛围持续深化品牌形象,整车平台迭代 NT3.0 及端到端智驾+自研芯片上车共同保障产品在高端市场竞争力。②ONVO 乐道:共享换电模式,聚焦 20 万元以上价格带,租电下探至新能源渗透率较低的 15-20 万元市场,有望凭借高性价比实现放量,进而提升 F2 工厂产能利用率,助力整车毛利率向上。此外有望通过提升换电站单站单日换电次数,加速换电业务减亏。③Firefly 萤火虫:共享换电模式,定位精品小车,面向中国及海外市场(小车更契合欧洲市场),承担放量及加速换电业务减亏任务。

智能汽车行业专题报告:从小鹏、理想、蔚来布局,看自动驾驶发展趋势

小鹏已量产国内首个端到端大模型,其采用分段式结构,包括神经网络 XNet、规控大模型 XPlanner 以及大语言模型 XBrain。通过全栈数据闭环实现数据处理、挖掘和解读,实车与仿真测试并重以加快迭代,且拥有充足云端算力储备。小鹏于 2024 年 7 月实现无限 XNGP 全量推送并达成 “全国都好用” 的第一阶段,计划在四季度实现 “门到门” 的第二阶段,最终于 2025 年实现用户 “爱用” 的升级,有望加速销量拐点到来。
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